【掌趣科技(300315)研究报告内容摘要】

投资要点：

1．事件

掌趣昨天公布其2012 年三季报，3 季度营收6,339.10 元，同比增长40.6%；归属于上市公司净利润1,945.50 元，同比增长45.1%；每股收益0.12 元。

2．我们的分析与判断

（一）3 季度整体营收，同比增长稳健，环比增速放缓公司季度营收环比增速，从二季度30%下降到三季度16.8%，我们判断是由于年中运营商收费政策调整问题，导致功能机营收增速放缓。中移动等运营商3 季度对增值业务推广做了更多限制，包括二次短信收费，要求用户进行动态验证码验证，影响了功能机业务的推广。

（二）页游营收占比提升拉低整体利润率。老平台增长稳健。

由于年中收购流量联盟1717GS，公司页游业务的毛利率有较大改善。但是由于页游业务相对其他业务较低利润率依然较低(毛利率29%-40%)，三季度整体利润率从二季度38.8%降低到30.7%，我们判断是页游业务营收占比大幅提高所致。

页游新平台0708 未有爆发性增长，新游戏开天8 月中上线，至今共开出8 组服务器，月营收估计在160 万左右。老平台欢畅，开服更为稳健，Q3 净增新服在100 台左右(部分合服导致实际增长偏低)。

我们认为：

1.老平台欢畅游戏，经过近2 年的运营，用户有一定的黏度。

2.从零开始运营一个平台的时间与机会成本较高。

（三）后续收购情况对公司长远发展至关重要

我们认为公司要想成功从功能机市场向智能机和页游市场转型，收购并购是必由之路，而且游戏行业并购的机会很多，我们认为公司在页游或者智能机平台方面有潜在的并购举措。

3．估值、投资建议与主要风险

我们下调公司预期盈利至2012 年0.52 元，2013 年0.76 元对应当前股价PE 为49.2 倍和33.6 倍。移动互联网行业是新媒体领域最具潜力的子行业，而掌趣科技是唯一的游戏类标的，我们维持“推荐”评级。