单季营收创新高。公司三季度实现销售收入5.33亿,净利润0.29亿元,同比分别增长38.42%和20.88%,双双创下单季历史新高。1-9月销售收入同比增长50.46%;1-9月净利润同比增长13.9%,实现每股收益0.25元。在成本上升、价格下降的双重不利局面下,公司通过营收高增长实现了利润的稳定增长。

强化玻璃三季度扭亏。公司主要为三星、华为和中兴等优质客户提供精密结构件,其中,手机机壳营收占比超过70%。新品业务中,光学玻璃2011年底投产,目前产能消化情况良好,主要通过触摸屏厂商间接向终端销售,2012年1-9月实现净利润-273.30万元。随着订单的增长、产能充分释放,光学玻璃项目三季度单季已实现盈利297.99万元。公司未来有望切入与塑胶结合密切的天线等领域,将丰富产品线,优化产品结构,提升盈利水平。

产能释放推动毛利率触底反弹。从2011年下半年以来,由于原材料及人力成本上升、外购件占比上升、产能利用率不足和产品价格下跌等原因,公司产品毛利率一路走低,随着产能释放进度加快,单位制造费用回落推高毛利率,未来仍有小幅提升空间。首先,试产转为量产后,试产材料费和新招收员工培训费相应降低;其次,根据我们的预测,公司折旧收入比2012年有望见顶,未来两年同比分别回落0.33pp和0.26pp;再次,随着良率爬坡,光学玻璃毛利率将稳步提升。但总体来说,产品结构改善仍需时间,在原材料和人工成本仍呈上升趋势的情况下,公司产品综合毛利率短期提升空间有限。 营收高基数带来业绩高弹性,管理费用率下滑值得关注。利润增速滞后于营收增速使公司成长性面临考验。

公司2012年营收有望接近20亿,具备了较高的业绩弹性,利润率每提升1%将贡献EPS约0.1元。在毛利率提升空间有限的情况下,管理费用率的高位下滑值得关注。管理费用率中占比较高的是研发费用、管理人员工资、保险福利,虽然研发费用或仍维持较高水平(新材料、新技术研发,模具开发要求提高),但管理人员工资和保险福利将随营收增加而摊薄,前期开办费也随着几个项目的相继投产而下降。
 

首次给予“谨慎推荐”评级。随着新产品开始贡献利润,利润率回升推动公司盈利快速增长。预计公司12年-14年EPS分别为0.41,0.55和0.76,首次给予“谨慎推荐”的投资评级。