海信电器2012年一季度实现营业总收入50.57亿元,同比增长1.3%;营业利润3.77亿元,同比增长24.1%;归母净利润3.18亿元,同比增长20.5%。每股收益0.365元,符合我们前期的预期(一季报预览0.38元,+25%,4月9日;年报点评0.36元,+20%,4月12日)。或低于前期市场预期。

收入微增1.3%,符合我们预期。AVC统计一季度彩电内销零售量与零售额分别下降18.6%与24.5%;产业在线统计1-2月液晶电视内销下降7.8%,出口增长5.8%;一季度液晶面板价格同比降幅约17%。我们判断公司内销收入降幅约10%左右,出口增长或达50%。

毛利率回落幅度较大,或低于市场预期。综合毛利率19.4%,同比环比分别回落2.0与3.6个点,简单估算,出口比重提升影响1-1.5个点(出口收入比重提升5-10个点),内销产品旺季后毛利率回落亦有影响。市场对于产品结构提升带来毛利率提升的预期可能有些乐观。

 期间费用率回落,盈利能力同比提升。期间费用率同比回落3.0个点,环比提升1.6个点。归母净利率6.3%提升1.0个点。需要指出,由于11Q2起折旧政策改变,11Q1实际净利率约5.0%。

存货同比略降,但营运资金仍有增加,经营现金流降至-2.37亿元。

11Q4+12Q1收入增速、毛净利率增幅分别为11.0%、0.4%与3.4%。一季报风险将得消化,市场或有调低预期的过程;但二季度内销望回落,望有20%以上增长,维持周报建议即一季报回调后可买入。维持2012-2014年EPS2.03元、2.18元与2.36元,维持“增持”评级。