高清化和智能化依然是安防企业成长的主要逻辑上半年,公司后端设备贡献11.43亿元,同比增长6.02%,毛利54,66%;前端设备贡献12.41亿元,同比增长72.66%,毛利50.76%。前端设备销售金额首次超过后端设备,前端设备的高速增长是公司利润增长的主要来源。高清化与智能化的技术升级发展方向不变,前后端设备销售额之比仍远小于3:1,行业增长逻辑仍然清晰。

　　国际战略持续发力,是海康威视长期增长的重要支撑2012年上半年,公司在国内地区实现收入22.75亿元,同比增长35.34%;国外地区实现收入5.02亿元,同比增长35.15%。国外收入占比不断提升,由2011年底的17.05%提升到18.09%。2012年,公司新成立意大利和南非2家海外子公司。目前海外子公司已有9家。

　　安防产品技术升级推动公司毛利在较高基数上继续小幅增加上半年,公司后端设备毛利同比增加0.49%,达到54.66%;前端设备毛利同比增加1.73%,达到50.76%。整体毛利下降是由于公司板卡类业务加速退出市场,拖累后端产品销售和利润业绩增长。

　　给予“推荐”评级预计2012-2014年,公司收入分别为72亿元、99亿元和132亿元,净利润分别为20.9亿元、27.5亿元和35.9亿元,EPS 分别为1.04元、1.38元和1.80元;最新动态PE 分别为26倍、20倍和15倍。考虑安防行业增速确定性高,行业竞争环境良好,公司海外战略逐渐发力,我们给予“推荐”的投资评级。