事件
    国脉科技9月27日晚间发布公告,中国普天和北京至诚分别出资1.184亿元和2960万元对国脉科技子公司国脉中讯进行增资扩股,国脉科技与其他自然人股东放弃增资权力。增资后,中国普天和北京至诚占国脉中讯40%和10%的股权。国脉科技对国脉中讯的股权比例由66%稀释至33%。
    评论
    与中国普天下一代网络基地项目的合作迈出实质性的一步:公司自2011年12月12日发布与中国普天的30亿元的战略合作协议以来,一直没有继续发布后续合作细节公告。我们判断,公司与中国普天就合作细节进行了持续的谈判。目前,中国普天向子公司国脉中讯增资1.184亿元,我们基本上可以推断国脉与中国普天的合作已经开始落地。未来双方关于下一代网络相关IP设备的研发和销售合作,将很有可能以国脉中讯为载体。我们认为,国脉科技在资本市场等待许久的下一代网络基地项目上迈出了关键的一步。
    公司与中国普天合作的中长期意义较大:1、国脉科技是以电信技术服务为主业的公司,为运营商和设备商提供运维、设计、优化、测试、培训等一系列服务,是第三方的服务型公司。未来国脉科技与中国普天的合作将集中在IP设备的研发、生产和销售上,虽然在财务上无法再合并国脉中讯报表,但实际上公司的业务重心已开始由服务向产品转移,公司在产业链中的地位将经历一个提升的过程。2、客观的评价,中国普天本身的技术能力比较普通,但是其央企身份将为合资公司带来一定的销售资源和稳定的资金来源;国脉科技与国际IP设备巨头Juniper已经进行了深度和全面的合作,投资者基本上可以推断,国脉科技与中国普天的合作将以Juniper的技术为基础。这样一来,国脉中讯将有一个不俗的技术起点。3、假设3-5年内,国脉中讯的销售收入达到20亿元以上,以10%的净利率水平估算,国脉中讯的净利润将有可能达到2亿元。国脉科技占国脉中讯33%股权,未来实现规模销售后,将有可能给国脉科技带来每年投资收益7000万元,占国脉科技2011年净利润的60%。
    当期业绩仍然有不小压力,国脉中讯业务进度仍需进一步跟踪:1、由于国脉中讯的下一代网络项目仍处于规划之中,离实现销售和盈利仍有较远的距离。所以在未来的一段时间内,国脉科技的主要业绩支撑仍然为电信技术服务业务。2、由于2011年下半年以来,运营商在合同签订以及服务结算上出现了较明显的延迟,公司的主营业务收入和净利润持续受到影响。我们预计公司2012年业绩压力仍然较大。3、由于国脉中讯的业务在进度上存在较大的不确定性,因此我们无法将下一代网络项目的业绩贡献进行详细测算。在不考虑该项目的正面贡献情况下,我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.11元、0.13元和0.16元。
    投资建议
    虽然在不考虑与中国普天合作项目的条件下,公司的股价仍然不低。但是中国普天对国脉中讯的增资无疑说明了,国脉科技和中国普天合作项目进度的实质性推进。这有助于增加公司未来业绩的向上弹性,我们预计这也将提振公司的估值水平。给予公司“增持”评级。