事件:

　　广联达公布2012年三季报:前三季度,公司实现营业收入5.16亿元,同比增10.3%;营业利润1.38亿元,同比降27.3%;归属于母公司所有者净利润为1.69亿元,同比降4.4%,EPS为0.42元。从Q3单季看,公司营收同比增14.5%;净利同比增39.0%。

　　点评:

　　业绩基本符合市场预期,Q3单季净利增速回升幅度较大,源于增值税退税收入较多。公司于8月23日在半年报中预计前三季业绩增长-15%~15%,实际业绩增速为-4.4%,基本符合市场预期。Q3单季净利同比增39.0%,主要是在三季度收到今年2-6月的增值税退税收入,使得营业外收入由去年三季度的213万元上升至4696万元。

　　受H1经济形势拖累,前三季营收增速放缓,Q3有所复苏。公司前三季度营收同比增10.3%,略高于中报营收7.7%的增速,其中Q3单季营收增14.5%,显示出一定的复苏迹象。我们判断公司营收增长的主要驱动可能还是来自于造价软件产品,随着Q4销售高峰的到来,单季营收增速有环比继续提升的可能。

　　毛利率略有下滑,应源于营收结构改变,人力成本增加带动销管费用率显著上升。公司前三季度毛利率为96.9%,同比下滑约0.5个百分点,较中报毛利率减少约0.3个百分点,由于公司产品以纯软件产品为主,毛利率一直保持在较高水平,我们判断毛利率的小幅下滑可能是由于毛利率相对较低的项目管理业务收入占比上升所致。

　　前三季度销售费用同比增加38.7%,管理费用增加上升31.9%,增速均显著高于营收增长,我们判断应是由于公司在上半年调整了员工薪酬,人力成本升幅较大,从而带动了销管费用的快速增加,两项费用率合计同比增加13.7个百分点,Q3单季两项费用率合计则同比增加16.6个百分点。由于人力成本上升具有较强刚性,我们预计全年公司的销管费用率也将维持在较高水平。

　　现金流表现继续不佳,但无碍公司经营。公司前三季度经营现金流约为-8788万,较与上半年的-2547万相比有所恶化,但显著好于去年同期的-30629万。9月底,公司应收账款余额约为4375万,比上半年末仅增加约702万,占当季营收的3.5%。截止9月底,公司拥有货币资金约12.37亿,在手现金充裕,现金流表现不佳对公司正常经营不构成实质影响。

　　维持“增持”评级。在Q4需求继续回暖及2012年采用10%所得税率的假设下,我们预计公司2012~2014年EPS分别为0.72元、0.95元和1.21元,维持“增持”的投资评级,并给予20.16元的6个月目标价,对应约28倍的2012年市盈率。公司股价的可能催化剂在于后续定期报告显示业绩复苏态势得以延续。