幅分别为53.72%和44.47%,业绩表现符合预期。随着三网融合的加速推进,国内IPTV用户大幅增长,带动公司IPTV业务收入快速增长,我们预计4Q公司业绩仍将较快增速。

    我们预计公司2012-2013年实现净利润5.26亿元和7.74亿元,YOY+48.06%和47.26%。每股EPS为0.47元元和0.70元,P/E为35倍和24倍,鉴于公司估值相对较高,维持“买入”的投资建议,目标价20元。

    IPTV业务收入快速增长:随着三网融合的加速推进,国内IPTV用户进入爆发增长期,我们推测1-3Q公司IPTV业务收入在9.8亿元左右,3Q单季约为3.6亿元。预计全年IPTV业务收入可达13.5亿元,同比增幅约为65%。

    综合毛利率保持稳定,费用率下降2个百分点:公司前三季度综合毛利率为47.41%,同比微降0.2个百分点,基本保持稳定。公司费用控制良好,费用率同比下降2.15个百分点,其中,销售费用持平;管理费用增59.68%,主要是业务发展、研发支出和员工薪资增加;财务费用减少支出993万元,主要是利息收入增加。

    完成对风行在线的控股,积极布局网络视频业务:公司于6月底完成了对国内领先的在线视频服务提供商“风行在线”的收购,并完成股权变更。3Q公司确认来自风行开曼的投资损失1215万元,短期看,风行在线实现盈利的可能不大,但结合公司在内容资源方面的优势可发挥协同效应,有利于增强公司在网络视频领域的竞争优势。

    盈利预测:我们预计公司2012-2013年实现净利润5.26亿元和7.74亿元,YOY+48.06%和47.26%。每股EPS为0.47元和0.70元,P/E为35倍和24倍。