三网融合竞争格局带来IPTV发展机遇

 

　　我们的主要核心观点是由于中国三网融合的特定竞争格局带来IPTV 的发展机遇。1）电信运营商综合运营能力明显强于广电网络（600831）企业，具有多重打包（Multi-play）的业务融合优势和积极性；2）基于复杂产权和特定管理体系，广电网络系统的整合将是较长过程，为IPTV 的发展带来时间窗；3）在业务创新能力的比较上，IPTV 具有互动性的核心优势。 

 

　　与CNTV 的合资公司将成为全国级播控平台的实际运营方，使得百视通（600637）成为掌握有全国级播控平台、全国级内容服务商和省级内容服务商的三个环节的实际市场领跑者，与各省级电视台的合作关系相对稳固；由于百视通充分的市场化运营能力和技术运营经验，广电系内其他有望进入IPTV 领域的竞争者尚无法形成冲击，公司将成为IPTV 发展的首要受益者。 

 

　　向OTT 进军，商业模式探索中

 

　　互联网的电视和视频业务将极具空间，OTT 将成为替代传统电视的规模型产品。以“小红”为拳头产品，公司下一步将重点开展OTT 机顶盒业务拓展，未来2 年内牌照商产品占据OTT 盒子产品的50%并带动形成OTT 产品1000 万台规模可预期。 

 

　　广电系市场化最高的网络传媒公司 

 

　　公司是广电系上市公司中市场化程度最高的网络传媒公司，其商业模式和广电网络类型上市公司存在较大差异，已经成为广电系面向三网融合发展和互联网发展的重点优势企业。同时大股东SMG 的良好背景和资源也为公司的发展带来政策支持和内容资源。 

 

　　估值与评级

 

　　公司受益于国内三网融合政策和宽带国家战略带来的发展机遇，公司主导的IPTV 业务将保持快速增长，面向互联网电视OTT 的发力将为公司未来发展奠定基础。公司2012 年-2014 年将实现EPS0.52 元、0.68 元和0.88 元。对应当前股价PE 为31 倍、24 倍和18 倍。DCF 估值下公司合理股价为19.26 元，PE 估值合理股价为24.4 元，给予公司“强烈推荐”的投资评级，2012 年内目标价20 元。 

 

　　E投资金融终端显示：该股上周五主力资金净流入1558万元，近5天主力资金净流入3796万元。9月4日该股机构资金线上穿散户资金线形成机构资金高控盘，说明该股目前主力控盘度较高。