投资要点:
    中报显示公司收入开始回升利润水平跌至谷底,网优服务毛利下滑超预期:公司发布半年报,2012年上半年,公司实现营业收入1.78亿元,增长3.23%,为一年来收入首度同比增长。营业利润为642.01万元,依然延续大幅下降趋势,同比变化-88.58%。公司归属母公司的净利润为1071.79万元,同比下降79.51%。公司网优产品收入6197.63万元,同比略降6.35%,毛利率同比变化不大。网络优化服务收入1.11亿元,同比增长20.59%,但毛利率同比出现大幅下滑15%,超出我们预期。其他业务收入同比下降64.58%,毛利率下降10%。
    综合毛利率下降以及研发费用,销售费用的提升导致业绩出现大降:公司综合毛利率大降10%至48.11%拖累业绩2000万元,这主要是由于服务增速较快占比提升,人力成本上升的同时竞争激烈的协维业务上升导致人力占服务的比重上升,公司核心产品的盈利能力仍然保持。海外分支建设导致的销售费用同比增加约1000万元,由于海外团队的支出,销售费用的提升将是一个持续过程。“端到端”实验项目的现场开发导致的研发费用增加,拖累业绩2500万元,鉴于公司从去年下半年开始投入现场项目,下半年研发费用的增幅有望下降。
    公司转型进程过半,未来业绩有望复苏:上半年公司海外收入仅150万,预计下半年会显著上升,达数千万。目前公司已经在美国德克萨斯州的达拉斯、瑞典Kista地区、阿联酋迪拜、马来西亚吉隆坡设立了四大全球区域销售分支机构。公司的海外影响力不断扩大,"WalktourPack"产品帮助英国AibWireless进行了伦敦奥运会场馆的网优测试。此外,预计公司有望拿到中移动4个城市A+Abis试验项目,虽然目前这些产品并不能为公司创造实际的利润,但这表明公司新技术已经受到客户的认可,并已占有一定份额。有助于公司奠定其在“端到端”领域的领先地位,树立公司在未来新市场的核心竞争力。
    公司预告三季报同比下降50-70%,适度调降盈利预测:公司预计2012年1-3季度归属于上市公司股东的净利润约为2000-3300万元,显示业绩下降速度趋缓。重新计算模型得出公司12-14年实现归属于母公司所有者净利润分别为0.92、1.28和1.66亿元,EPS分别为0.43、0.59和0.77元,对应PE分别为24、17和13倍。考虑到公司目前PB仅为1.4倍,维持“增持”的投资建议。