立思辰[6.90 0.00% 股吧 研报]发布2012年中报业绩：实现营业收入1.97亿，同比下降12%；归属于母公司净利润为1165万，同比下降56%，EPS为0.05元。从Q2单季看，营业收入同比下降16%；归属于母公司净利润为315万，同比下降74%，EPS为0.01元。

点评：

        总体观点：公司中期业绩处于前期预告范围内。上半年业绩不佳的原因包括：年初组织结构调整对传统文件外包业务有暂时性影响；宏观经济不佳导致客户放弃或延后视音频采购；从兴科技、同方汇智等子公司业务滞后导致亏损。最值得期待的安全业务本期营收同比增长约20%。考虑到公司传统文件外包业务低于预期，我们调低公司2012~2014年EPS分别到0.40元、0.52元和0.71元，公司目前股价对应2012年和2013年市盈率分别为17倍和13倍。鉴于公司股票前期调整幅度较大已充分释放中报风险，友网科技下半年开始并表，后续季度有望改善，且目前市盈率较低，长期看军队等行业可能会带来惊喜，我们维持“买入”的投资评级，给予10.00元的6个月目标价，对应约25倍的2012年市盈率。目前公司财务管控和执行力方面有些不足，业绩能否达到我们预期尚需观察，建议投资者逢低配置。公司股价催化剂包括可能的股权激励、三季报业绩改善等。

        营收分析：文件和视音频业务均低于预期，宏观经济不佳和组织结构调整或是主因。1H2012，公司营收同比下降12%。其中，文件管理业务同比下降19%，视音频业务同比下降12%，而文件设备销售同比略增1%。

        我们认为文件管理业务慢于预期的主要原因包括：其一，年初公司进行组织结构调整，影响了业务的短期开展；其二，子公司同方汇智受云南地税项目推迟验收以及部分地税运维项目招标后延的影响，收入同比明显下降。市场最为关注的安全业务，本期实现营收1959万，同比增长约20%，但离我们8000万的全年预期仍有距离。基于安全业务继续放量、同方汇智业务恢复正常的预期，我们判断文件管理业务全年将恢复增长。

        公司将视音频业务下降归因于两方面：其一，宏观经济不景气，部分客户放弃或延后视音频采购计划；其二，子公司北京从兴科技受铁路行业投资放缓影响收入大幅下滑。随着铁路投资加速以及延后的视音频业务落定，下半年视音频业务有望获得改善。

         毛利率和期间费用分析：毛利率大幅下降、费用基本持平。公司本期综合毛利率为29%，同比下降近7个百分点，主要原因是视音频毛利率下降。分业务看，文件管理业务毛利率为53%，同比下降1个百分点；视音频业务毛利率为22%，同比下降11个百分点。由于从兴科技的铁路行业业务上半年明显下滑，而该业务拥有较高毛利率，导致本期视音频业务毛利率明显下降。从兴科技的铁路行业业务目前已经有所恢复，全年有望实现30%左右的成长，故公司全年视音频业务毛利率不会明显下降。

       从费用情况看，公司本期销售费用同比下降3%，而管理费用同比上升11%，两项费用合计同比上升1%。尽管营收下滑幅度较大，由于费用的相对刚性，本期公司费用有所增长属于正常。鉴于宏观经济环境复杂，而公司上半年业绩不佳，我们相信公司下半年将严控费用，全年费用增速将与上半年较为一致。

        现金流Q2较Q1略有改善。截止6月底，公司应收账款余额约为2.2亿，较年初增加约500万，较一季度末减少约1200万。1H2012，公司经营现金流为负的2231万，与一季度负的5969万比有所改善。

        中报风险已充分反应，维持“买入”评级，业绩尚待观察建议逢低配置。考虑到公司传统文件外包业务低于预期，我们调低公司2012~2014年EPS分别到0.40元、0.52元和0.71元，公司目前股价对应2012年和2013年市盈率分别为17倍和13倍。鉴于公司股票前期调整幅度较大已充分释放中报风险，友网科技下半年开始并表，后续季度有望改善，且目前市盈率较低，长期看军队等行业可能会带来惊喜，我们维持“买入”的投资评级，给予10.00元的6个月目标价，对应约25倍的2012年市盈率。目前公司财务管控和执行力方面有些不足，业绩能否达到我们预期尚需观察，建议投资者逢低配置。公司股价催化剂包括可能的股权激励、三季报业绩改善等。

        主要不确定性。视音频业务可预测性差；铁路行业订单进一步延后的风险。