事件:公司公布半年报,上半年营收4.40亿元,同比增长33.17%;净利润6428万元,同比增长1.89%;每股收益0.1518元。扣除非经常性损益的净利润同比增长34.96%。预计1-9月净利润变动幅度:-30%-0%。

    简评:毛利率提高凸显管理能力,投资收益大幅下降拉低公司业绩公司上半年营收4.40亿元,同比增长33.17%,虽较2011年同期的47.52%有所下降,但考虑到基数增加及运营商上半年投资进度偏缓,此成绩仍算良好。总体毛利率上升0.52个百分点至34.93%,其中光配线和软件业务毛利率分别上升1.93及9.26个百分点,公司成本控制及生产管理强的特点进一步体现,将成为在经济低增长时代稳定业绩的关键优势。

    上半年公司投资收益仅有949万元,比2011年同期的2483万元(出售禾盛新材股票获投资收益2011万元)大幅下降,再合并营业外收入及支出,上半年公司主营外收入减少1080万元,拉低公司每股收益约0.04元。公司公告中显示:扣非后净利润同比增长34.96%,反映公司主营业务情况良好,保持较快发展。
 

    总体来看,公司上半年营收及毛利率均有良好表现,若排除主营业务外收入及支出,公司上半年净利润增长接近30%。
 

    三项费用率均上升公司期间费用率上升3.38个百分点至19.00%,其中销售费用率、管理费用率及财务费用率分别上升0.10、2.77及0.51个百分点,主要原因是子公司易思博人员数目增加导致薪酬支出增加以及短期借款利息费用增加所致。我们预计全年管理费用率将同比上升,随着公司偿还部分短期贷款,财务费用率增幅下半年有望下降。
 

    软件外包将是公司未来主要发展方向公司加强对子公司易思博的业务发展,尤其是拓展运营商业务已取得明显成效,规模效益逐渐体现,上半年收入增长57.94%,毛利率提高9.26个百分点至28.89%(该结果验证了我们之前报告的判断:2011年大量新增外包人员经过培训期后,将在2012年开始贡献利润,并大幅提高毛利率水平)。上半年易思博实现净利润1813万元,接近2011年全年的净利润(2098万元)。公司软件外包业务除继续保持华为业务的稳定外,积极拓展运营商开发业务,未来将成为公司主要的发展方向。我们预计公司软件业务全年收入将达到4亿元以上。
 

    股权激励计划若正式执行,将促使公司保持积极发展动力公司公告修改后的股权激励共计420.3万股,行权价为12.18元/股,行权条件未改变。按公司公告,净利润值以扣非或不扣非净利润低者为依据,考虑到公司每年均会获得投资收益及营业外收入,扣非后的净利润一般均会低于不扣非的净利润,即股权激励计划将以扣非后净利润为标准。2010年公司扣非后净利润为9610万,则计算公司若要满足行权条件,2012年净利润(扣非前)应达到2亿元左右。
 

    公司股权激励行权价12.18元/股,较目前股价有60%以上的空间,若正式实施股权激励计划,则未来净利润需保持较快增速,成为促使公司保持积极发展的动力。     盈利预测和评级:公司扣非后上半年净利润增长34.96%,主营业务表现良好,光配线和软件业务毛利率上升凸显公司成本控制及生产管理的优势,我们认为公司在配线业务稳定发展的基础上,重点发展软件外包业务,将成为公司未来业绩重要的增长点。若股权激励计划执行将促使公司保持积极的发展动力。考虑到投资收益大幅下降对公司业绩产生较大影响,并且不利影响将贯穿全年,我们小幅下调公司盈利预测及目标价。预计公司12年净利润增长10.71%(扣非后净利润同比增长25%-30%),2012-2014年EPS分别为0.47元(扣非后0.42元)、0.61元和0.79元。维持“增持”评级,6个月目标价10.50元(扣非后25倍PE)。