【天源迪科(300047)研究报告内容摘要】

报告摘要：

公司正在向综合型ICT解决方案供应商迈进。公司自成立以来聚焦于电信以及公安行业应用软件的研发与销售，是中国电信和中国联通IT支撑系统领域核心合作伙伴，在多个支撑系统细分市场的占有率名列前茅。公司上市后"内涵式增长"和"外延式增长"战略并重，迅速步入了增长快车道。通过收购广州易杰、深圳金华威等公司，已经初步完成了电信、公安、广电软件开发、电信增值业务、系统集成以及ICT分销的业务布局，协同效应预计在未来两三年内凸显。 RCS和ICT分销成为公司的业务重点。旨在改善运营商在移动互联网时代市场地位的RCS业务为公司带来新的移动互联网属性，成为公司未来业绩新的增长点。子公司广州易杰与华为已经成功的推动了西班牙沃达丰RCS商用，目前正在将这种商业模式复制到其他运营商网络中。

公司的另一个看点通过收购深圳金华威完成了ICT分销的产业布局。深圳金华威主要是分销华为的企业网络产品，预计未来三年会保持50%以上的增速，10亿元分销额将是公司的初步目标。ICT业务不仅仅会为公司直接贡献业绩，还将有效提升公司在非电信领域内的知名度，帮助公司积累新客户，为公司向综合型ICT方案供应商的目标提供支撑。 支撑软件业务稳健增长。电信行业支撑系统软件属于大型行业应用软件，对于可靠性、安全性以及稳定性有着极高的要求，因此运营商对于支撑软件供应商采取了严格的准入制度，形成了较高的壁垒。从市场规模来看，中国电信行业2012年软件及服务市场的规模在250亿元左右，其中软件占比在大约30%，行业平均增速在15%左右，这部分需求仍将支撑公司近几年的业绩增长。

广电系统成为了支撑软件新的收入来源。预计每个省级广电单位的支撑系统需求也在千万级别，公司已经拿下了山东的广电支撑系统项目，正在洽谈湖南、吉林以及哈尔滨等省市的项目，预计今年广电支撑系统的收入能够达到3,000万，顺利实现了从运营商支撑软件向广电业务支撑软件的业务拓展。 首次给与买入-A的评级，目标价位17.00元。我们预计公司2012~2013年的净利润增速分别为33.06%和30.32%，对应的EPS分别为0.69和0.90元。参考可比公司估值水平，我们认为给予公司2012年24~25倍的平均PE水平较为合理，首次给与"买入-A"的投资评级，目标价位在17.00元，。

风险提示：运营商缩减资本支出的风险，对大客户依赖带来的风险。